记者丨胡慧茵

　　编辑丨和佳 黎雨桐 李莹亮

　　“日元下跌后，我家买4包纸尿裤从4月的6174日元一下子猛涨到这个月的6946日元
。”住在日本福冈的陈女士向21世纪经济报道晒出了购物账单。

　　6月3日 ，东京外汇市场上
，日元对美元汇率再度跌至1美元兑160日元 。截至北京时间6月3日晚上7点，日元对美元汇率略有回升 ，录得1美元兑159.8日元
。

　　国际清算银行数据显示
，以2020年为基准计算，日元实际有效汇率指数今年4月已跌至65.70 ，为1973年日本实行浮动汇率制度以来的最低水平。实际有效汇率综合了通胀水平
、贸易状况、一篮子货币相对表现
，能真实反映一国货币的对外购买力 。

　　日元贬值最切身的“痛 ”，不仅体现在普通人的菜篮子里 ，也显现在日本企业日益攀升的经营成本中
。从国家财政收入的角度看
，有分析称，日元贬值带来的输入性压力还会推升日债收益率 ，增加日本的财政压力。

　　面对重重压力，过去一年里
，日本当局曾多次入市干预捍卫汇率 。5月29日，日本财务省披露的数据证实 ，4月28日至5月27日的一个月间
，日本当局动用了约11.73万亿日元，合计约736亿美元买入日元以支撑汇率 ，为史上最大规模的汇率干预
。即便日本政府屡次出手
，仍丝毫未阻投机者做空日元。

　　当日元沦为“全球最弱货币
”时，日本政府面临怎样的财政与民生之困？后续日元又将走向何方？

　　日元为何跌跌不休

　　近一段时间 ，日元贬值压力加剧
，多次触及1美元兑160日元，而160也被市场广泛视为日本政府干预汇市的警戒线 。

　　中信证券首席经济学家明明向21世纪经济报道记者分析 ，日元贬值由多重因素导致
，从外部环境看，美联储加息预期升温 ，而日本央行加息节奏放缓，美日利差显著扩大
，叠加美元指数偏强运行，共同对日元构成贬值压力
。从内部环境看 ，输入性通胀压力对日本国内经济造成负面影响
，加之市场对日本政府赤字的担忧，使得当前市场对日元的信心依然偏弱。

　　日元陷入贬值泥潭的态势备受市场关注 。近日 ，美国布鲁金斯学会的研究员罗宾·布鲁克斯还在社交平台上抛出观点称：“日元已弱于土耳其里拉
，成为‘全球最弱货币’。”布鲁克斯这一判断的依据在于，按实际有效汇率计算 ，今年4月
，日元实际有效汇率已低于土耳其里拉
。

　　“虽然以实际汇率进行排名的方式存在争议，但日元确实已贬值至罕见水平 ， ”法国里昂商学院管理实践教授李徽徽向21世纪经济报道记者表示
，日本并非资源型国家，所以日元贬值不是抽象的汇率问题 ，而将直接推高电费 、汽油
、面包、肉类等生活成本。除了餐桌上的压力，跨境消费格局也在改变：外国人感觉日本物价变便宜
，而日本人留学 、海外购物则明显更贵，这本质上是一种“货币购买力的降级
” 。

　　日本福冈居民陈女士向记者表示 ，她明显感到燃气费账单带来的负担更重了
，另外，商超里各种进口商品也呈现涨势 ，“各种生活用品的涨价幅度从十几日元到几十日元不等
。”有媒体也观察到
，在东京的超市内，橄榄油
、面包、咖啡 、巧克力
、牛肉等高频消费品的价格不断上涨。单看某一件商品 ，几百日元的涨幅或许并不扎眼
，但叠加之下，每月的食品开支账单已然变得沉重 。

　　除了日本民众的购买力持续“失血 ” ，日本中小企业同样陷入艰难处境
。日元贬值意味着原材料进口成本暴涨
，而日本中小企业的利润空间也由此被压缩，经营压力剧增。还有分析称 ，虽然理论上，货币贬值有利于日本出口竞争力的提升
，但由于日本已经将很大一部分生产基地转向海外，所以日元贬值带来的促进效果早已不像过去那样明显 。

　　从更宏观的角度看 ，日元暴跌会给日本财政带来更沉重的压力
。上海社会科学院经济研究所助理研究员王佳向21世纪经济报道记者表示
，日元越贬值，日本政府就越需要扩大财政支出 ，导致国债负担不断加重。从长期来看
，这又会促使政府进一步增发国债，进而加剧国际金融市场对日元及日本国债的担忧 ，引发日元进一步贬值
，形成恶性循环 。

　　干预难挡日元被做空

　　面对日元的持续贬值，实施汇市干预是日本政府惯用的应对手段
。

　　日本财务省最新公布的数据显示 ，今年4月28日至5月27日
，日本外汇市场干预总额达到11.73万亿日元（1美元约合159日元）。其间，日本政府屡屡进行相关操作 ，日本政府与央行4月30日采取了买入日元、卖出美元的汇市干预措施 。日本政府在5月黄金周假期也进行了相关干预。

　　但市场普遍认为，仅靠干预只是“治标不治本
”
，无法从根本上扭转日元跌势
。而且日元空头头寸持续增加。据美国商品期货交易委员会截至5月26日当周的数据测算，杠杆基金与资产管理公司已集体加码日元空头头寸 ，其看空规模创下2024年7月以来的最高纪录 。

　　“做空日元的本质是押注日本经济的一些结构性矛盾短期内无法解决
。日元疲软的重要根源在于其实体经济早已空心化
，产业大规模外迁，海外收入也继续留在国外 ，不会兑换成日元。”王佳表示
，人口老龄化 、市场萎缩和创新停滞等也导致国内缺乏高回报的投资机会，导致资本外流 ，引起日元贬值 。

　　李徽徽则把市场做空日元的原因归结于当前的美日利差
。他分析称
，当前美国利率维持在3.50%~3.75%，而日本政策利率仅为0.75%左右 ，利差依然显著；与此同时
，日本财政持续扩张
、能源进口压力较大、央行加息节奏偏慢，这些因素都使投资者认为卖出日元能更好地获利。

　　他进一步表示 ，尽管日本财务省近期进行了外汇干预，但汇率很快又回到1美元兑160日元附近
，表明干预只能改变贬值速度，难以扭转趋势 ，“只要美元兑日元在160上方出现快速 、单边、投机性的波动
，日本政府仍会出手干预；但其意图更多在于打断市场节奏，而非死守某个固定汇率 。在没有清晰的加息路径和财政约束的条件下 ，干预只是为日本政府的决策争取时间
。 ”

　　让市场担忧的是
，伴随着日元贬值持续，输入性通胀的持续蔓延将在更大范围内动摇日本宏观经济的根基。据日本经济产业省的2026年版《中小企业白皮书》 ，中小企业占日本全部企业数量的99.7% 。在李徽徽看来
，日元贬值所带来的“进口型滞胀
”，会精准打击这部分企业
。他表示 ，这些中小企业缺乏跨国巨头的对冲能力和定价权
，无法将原材料与能源成本转嫁给下游，只能极限压缩利润。当占就业主体的中小企业员工实际工资长期跑输通胀 ，私人消费持续萎缩，日本宏观经济的底层内需引擎将面临“熄火”
，更无法实现经济的良性循环 。

　　还有分析认为，在日元持续贬值的情况下 ，资金可能面临持续外流
，将进一步削弱国际市场对日元资产的信心，并挤压日本央行的政策回旋余地 ，使日本经济面临“不敢加息—日元继续贬值—输入性通胀加剧 ”的被动局面
，对日本经济的长期稳定构成挑战。

　　若要日元汇率走稳，还要具备哪些条件？明明认为 ，若美伊冲突缓解推动油价下跌
，则美联储加息预期或会有所降温，可能会推动日元贬值压力有所缓和
。同时 ，日本政府需要通过相应政策推动内需以及日本国内产业增长
，若日本政府未来可以有效地推动经济增长，则有望增强市场对于日元的信心。

　　“要阻止日元下跌 ，短期靠利率政策和汇市干预，长期则需使日本经济本身具备投资价值 。”王佳指出
，关键在于解决国内经济的结构性问题，营造企业及资本能够获得高回报的投资环境
。然而 ，对于这些结构性问题的改革
，日本还面临巨大的政治与社会阻力，在当前环境下或难以推行。

　　受访专家普遍认为 ，美日利差和日本财政压力会对日元走势带来压力 。李徽徽预计
，如果6月日本央行把利率从0.75%升到1%，并给出后续货币政策正常化的路径 ，同时油价回落
、美元走弱
，年内日元兑美元汇率有机会回到1美元兑150~155日元区间；但如果美国利率继续处于高位，油价继续飙升 ，日本财政刺激进一步扩大
，日元很大可能会继续下跌
。